海参专题,维持买入评级

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日前,安信证券发布农业行业10月报认为,海参价格强劲反弹,预计明年海参价格与今年持平的概率较大,海参价格阶段性底部已探明。

核心提示:报告指出,9月份以来威海水产市场海参大宗价从160元/公斤反弹至196元/公斤,涨幅达22.5%。10月下旬-11月底北方海参将进入集中捕捞销售阶段 中国水产门户网报道日前,安信证券发布农业行业10月报认为,海参价格强劲反弹,预计明年海参价格与今年持平的概率较大,海参价格阶段性底部已探明。报告指出,9月份以来威海水产市场海参大宗价从160元/公斤反弹至196元/公斤,涨幅达22.5%。10月下旬-11月底北方海参将进入集中捕捞销售阶段,预计秋捕价格将较春捕价格显着回升:一、由于福建参不能越夏,4月底前后已经全部捕捞销售,四季度仅山东、辽宁两地的北方参上市,市场供应压力相对较小;二、秋捕的海参生长期更长,出皮率等指标较春参更好。此外,从中期看,由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降,预计明年海参价格与今年持平的概率较大,海参价格阶段性底部已探明。图片 2报告指出,2011年12月份以来,受海参价格回落影响,A股水产板块大幅跑输同期上证综指,已经充分反应了投资者对海参价格的悲观预期。预计11月底秋捕结束前,受海参价格回升驱动,水产板块存在阶段性投资机会。从价格弹性、成长性、估值角度出发,推荐顺序依次为好当家、东方海洋、壹桥苗业、獐子岛。:三季度业绩增长态势良好,无需悲观事件:9月26日好当家股价出现异动,盘中一度大跌8%,收盘下跌5.79%。与部分机构投资者做了沟通,大家普遍担忧三季度海蜇价格较去年同期下滑,导致公司三季度单季业绩出现负增长。对此对好当家的海蜇、海参以及水产品加工业务三季度经营情况做了初步测算,综合看来三季度单季业务实现正增长应是大概率事件,投资者无需过分担忧海蜇价格下跌对公司业绩的负面影响。盈利水平高的海蜇今年量升价跌,预计综合毛利率下滑。海蜇生长有大小年之分,今年无论是好当家的养殖海蜇还是河北、辽宁等地的野生海蜇均实现丰产,导致价格同比下滑。今年好当家海蜇养殖主要集中在新建成的新大湾1万亩海域,预计产量达到4344吨,同比增长37.5%,平均销售价格12元/公斤,海蜇收入5213万元,同比下降20%,综合毛利4062万元,较去年下降1342万元。春捕海参剩余167吨在三季度确认销售,将弥补海蜇毛利下滑的不利影响。今年上半年公司共捕捞海参1567吨,2012年半年报显示海参业务收入2.30亿元,根据164.40元/公斤销售均价测算,销售量为1400吨,春捕剩余海参167吨,主要在三季度以腌渍海参实现销售,近期海参价格上涨,上述海参基本出清完毕,将为三季度贡献收入2839万元,按毛利率50%测算,贡献毛利1420万元,完全可以弥补海蜇毛利下滑的不利影响。水产品加工业务比去年同期明显好转,这是包括在内对好当家中报忽视的有效信息。中报显示好当家水产加工业务收入1.63亿元,同比增长20.39%,毛利率13.76%,同比提升6.90个百分点。去年三季度海蜇贡献毛利5405万元,但好当家三季度整体毛利只有3307万元,这意味着包括加工业务在内的其他业务去年三季度总体贡献负毛利,由于今年加工业务有所好转,预期今年三季度加工业务毛利可能由负转正,对好当家当季业绩形成正贡献。海参行业均价已回升至188元/公斤,好当家四季度业绩增长可期。公司国庆节期间将正式开始秋捕,比去年开捞时间早半个月,预计好当家秋捕海参均价至少维持180元/公斤水平,价格水平略低于去年187元/公斤,但捕捞量同比增长40%左右,考虑到加工业务好转,四季度单季利润应增长40%至1.4亿元,贡献EPS在0.19元左右,全年业绩底线预计将超过0.35元,这将优于多数投资者的预期。维持前期盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.54元和0.71元。目前好当家估值水平仅为2012年20倍PE水平,在整个水产品板块中处于低端,且公司海参产量未来仍有较大增长空间,二级市场对好当家海参和海蜇的价格下滑做出了过度悲观反映,目前股价中尽管部分反映了好当家海参和海蜇“以量补价”的情形,但对加工及捕捞业务毛利率提升,经营好转并未有效预期。按2012年30倍PE和2013年25倍PE,目标价设定为12元-13.5元,维持“买入”评级。东方海洋:海参放量接近尾声,等待三文鱼发力海参放量进入尾声,2013年开始进入平稳增长期。海参养殖业务是公司利润主要来源,目前在烟台担子岛、崆峒岛以及海阳辛安等地拥有4.14万亩确权海域,全部用于海参养殖。受海参放量拉动,2008-2011年海参养殖收入年复合增长63%,驱动同期净利润年复合增长28%。2012上半年海参捕捞560吨,同比增长65%,由于公司一般下半年捕捞量多于上半年,预计全年海参产量有望增长40%达到1200吨左右;随着现有海域逐步达产,2013年开始海参业务将进入平稳增长期。行业短期供应压力缓解,10-11月秋捕价格回升是大概率事件。上半年受行业整体价格低迷影响,公司海参销售均价170元/公斤,较2011年同期下跌9%。由于公司海参以底播为主、担子岛海域还出产烟台最好的野生海参,公司海参销售价格高于行业平均水平。预计:4季度随着行业供给压力的缓解,10-11月份秋捕价格将较上半年出现显着回升,公司全年海参销售均价有望达到180元/公斤左右;由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降,预计明年海参价格与今年持平的概率较大。三文鱼养殖业务处于拓展阶段,销量待观察。公司2010年4月从挪威引进首批三文鱼卵,孵化后约为20万尾;2011年又先后引进第二批和第三批鱼卵,分别孵化20万尾和30万尾。公司首批引进的20万尾三文鱼目前平均规格2公斤/条左右,已具备鲜销规格,养殖成本为60元/公斤,目前出厂价在120元/公斤,而经销商终端销售价格在200元/公斤左右。由于终端销售价格偏高和经销商普遍缺乏暂养设施,导致上半年三文鱼销量不到10吨,进展低于市场预期。未来一个阶段三文鱼业务的重心在于市场推广,公司计划与高档酒店举办东方海洋三文鱼品鉴大会等活动打开知名度。谨慎预测2012年三文鱼销量100吨左右,实际销量将取决于销售渠道的开拓进展。首次覆盖,给予“增持-B”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50、0.63和0.74元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。公司短期投资亮点在于四季度海参价格环比回升概率较大,长期投资价值取决于三文鱼业务的销售进展。壹桥苗业:新增租赁育苗水体助力海参养殖事件:公司公告称根据生产经营需要,决定租赁育苗场开展育苗业务。公司于2012年9月28日与郭莲女士签订了育苗场租赁协议,育苗场位于瓦房店市谢屯镇沙山村,水体容积4万立方米,年租金210万元,租赁期限二年。对此点评如下:新增租赁4万立方米育苗水体后,育苗水体容量达到12.3万立方。截止今日公告前,公司原有育苗水体8.3万立方米。IPO募投项目中6万立方育苗水体于2012年投入使用,2011年6月收购的1.2万立方水体也为公司育苗做出贡献。但由于瓦房店市炮台镇鲍鱼岛村原有厂房拆迁,2012年公司原有的6万立方米育苗水体停止使用;2011年初租期一年的4.6万立方米育苗水体租期已满。公司此次新增租赁的4万立方水体,可以为育苗提供充足的水体保证。公司新增的育苗水体有效服务于海参养殖。新租赁的育苗水体年底即可投入使用,4万立方水体贡献的海参苗可以满足4000亩左右海域海参养殖的投苗需要。由于公司2012-2014年海参养殖业务持续高速增长,新增海域开发面积1万亩、1.4万亩、9000亩;目前12.3万立方的育苗水体可以有效支撑公司近两年海参养殖业务的快速发展。育苗水体与海参养殖同步增长,增强公司经营的稳定性。新的育苗水体位于瓦房店市谢屯镇沙山村,与公司围堰海参的养殖处于同一区域。育苗与养殖协同发展,海参苗自给率的提高有利于提高海参养殖成功率,保证公司高于行业的亩产水平。盈利预测与投资建议:公司股东大会通过10转10分配预案,摊薄后股本2.68亿股,预计11月中旬前实施转增方案。不考虑转增,预计2012-2014年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿,同比增长75%、124%、49%,EPS1.31、2.95、4.40,对应的PE30X、13X、9X。维持“买入”投资评级。獐子岛:亩产与需求仍存不确定性事件:公司发布2012年半年度财务报告,报告期公司实现营业总收入10.47亿元,同比下降11.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降27.1%,实现稀释每股收益0.22元。1、渠道直营化推动扇贝鲜销业务收入再创新高,海外需求疲软导致下出口收入同比大降报告期公司虾夷扇贝活品市场实现全面直营,全国236个经销商成为公司首批直营伙伴。直营使得销售政策、促销活动直达经销商,“一区一策”市场策略得到灵活而有效地落实。从而保障了公司虾夷扇贝活品销售收入同比增加0.8亿元,同比增幅达到21.3%,再度刷新销售记录。由于需求仍然保持旺盛,预计全年仍然会有较好表现。同期,因受金融危机影响,海外市场需求处于下降状态,加上日本贝产量恢复冲击出口市场,使得公司出口收入同比大幅度下降,预计短期内难以恢复。2、虾夷扇贝业务毛利率下降和期间费用增长较快是导致公司利润下降主因上半年虾夷扇贝业务毛利率为59.15%,同比下降约10.35个百分点。主要是由于在2012年获的底播海域为09年底播扇贝,09贝底播区主要位于獐子岛南部深水区该区域受控于北黄海冷水团,虾夷扇贝适温生长时间短,导致扇贝生长缓慢,较11年在每亩成本基本持平的情况下,因规格偏小,总产量偏低,导致每公斤成本升高,毛利率下降。报告期公司销售费用增长较快,主要是由于营销渠道改革。管理费用大幅度增长,主要是由于股权激励费用增长。加上财务费用略有增长,公司期间费用同比增长超过4000万元。由于上半年公司收入未能实现同步增长,使得公司当期利润大幅度下滑。3、鲍鱼业务有望维持稳定,海参业务盈利能力提升报告期由于全国鲍鱼价格同比大幅度下跌,公司鲍鱼业务收入同比也有较大幅度下跌,但毛利率同比提升了9.85个百分点。考虑到去年该业务计提了约1.08亿元的台风损失,预计今年该业务整体利润水平有望保持稳定。同期公司海参业务收入维持稳定,毛利率提升约2.66个百分点。公司今年对海参产品重新设计定位和进行营销推广,市场反映较好,8月中旬以后出厂价上涨10%,预计全年该业务盈利能力将有所提升。4、盈利预测及投资建议预计公司12年-14年EPS分别为0.82元、1.05元和1.35元,12年-13年的预测市盈率分别21倍和17倍。考虑宏观经济下滑对高端水产品的消费影响和公司虾夷扇贝的未来亩产恢复仍有不确定性,维持对于该公司的“增持”的投资评级。

核心提示:好当家公告2012年1季报。公司2012年1季度实现的营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为188.14百万元和25.03百万元,同比分别增长31.36%和1% 中国水产门户网报道业绩简评 好当家公告2012年1季报。公司2012年1季度实现的营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为188.14百万元和25.03百万元,同比分别增长31.36%和1%,摊薄EPS为0.034元,基本符合我们的预期。 经营分析 海参苗结转成本和材料、工资等费用的增加导致1季度营业成本增速高于收入增速和毛利率出现季节性下滑。这种季节性下滑更多是由于养殖成本的平均结转和养殖收入的不均匀分布所致。随着海参春季捕捞的到来和海参养殖业务销售收入的集中释放,我们预计公司2季度的毛利率将会呈现回升之态势:过去几年里,随着公司实际养殖面积的扩大和投苗密度的提升,公司的投苗金额逐渐大幅攀升。我们估算公司2009-2011年的投苗金额分别为1.2-1.5亿元、1.9亿元和3亿元,预计2012年有望达到4亿元以上。根据公司历年苗种成本的结转方法和规律,我们测算公司今年海参苗种结转金额同比去年增长约40%;公司的成本结转方式是按照2-3年的养殖周期,在捕捞年度把当年度对应的前期投苗成本一次性结转,且结转金额在当期平均分布。由于1季度是公司养殖业务的淡季,该季度的业务收入主要由食品加工、少量南方过冬或养殖池海参以及上年干参构成,因此导致养殖成本结转先于收入释放和综合毛利率出现积极性下滑;从威海水产批发市场的价格信息来看,目前海参价格基本稳定在170-180元/公斤,随着公司春季捕捞的开展和销售放量,我们预计公司2季度的毛利率会呈现回升之态势。 公司今年的投资逻辑主要在于:通过前期养殖环境的改进、养殖面积和投苗量的增加,公司2012年海参产销量有望实现30%以上增长。无论是“价稳量增”还是“以量补价”,公司均可实现可观的业绩增长;公司2011年定增投资新建的7.6万立方米项目已投入使用,公司海参苗种的自给率有望从60%提升至80%以上,从而进一步增厚公司海参产品的盈利空间;公司9867亩的围堰项目预计在3月底实现大坝合拢。在参蜇混养模式下,公司今年海蜇养殖面积将从1.2万亩大幅增长至2.2万亩,海蜇养殖业务今年亦将迎来产销大放量。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.44元和0.56元,目前股价对应2012年PE为21倍,维持对公司“买入”的投资评级。

■料今年该业务收入为零,海参亦面临南参冲击,业务总体盈利情况变差

报告指出,9月份以来威海水产市场海参大宗价从160元/公斤反弹至196元/公斤,涨幅达22.5%。10月下旬-11月底北方海参将进入集中捕捞销售阶段,预计秋捕价格将较春捕价格显著回升:一、由于福建参不能越夏,4月底前后已经全部捕捞销售,四季度仅山东、辽宁两地的北方参上市,市场供应压力相对较小;二、秋捕的海参生长期更长,出皮率等指标较春参更好。此外,从中期看,由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降,预计明年海参价格与今年持平的概率较大,海参价格阶段性底部已探明。

山东好当家海洋发展股份有限公司(好当家,600467)是中国最早上市的海水养殖企业,其海参养殖销售规模全国领先。公司地处中国山东威海,港口发达,为其产品销售提供了交通便利。公司主要经营海水养殖、海洋捕捞和食品加工等3项业务,其中海水养殖主要是养殖海参、海蛰、海洋鱼类等,是公司主要利润来源;海洋捕捞是好当家最早经营的主业,盈利平稳,在股改中作为对价注入公司;食品加工是公司在改革开放早期利用邻近日韩的地理优势开展的业务,目前进入稳定回报期。

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好当家立足自身海域资源优势,主要从事高附加值的海参养殖。由于优质围堰海域有限,公司也积极向打造品牌和开发下游产品方向发展。我们认为公司在人力资源、公司治理和区域上仍有较大进步空间。

报告指出,2011年12月份以来,受海参价格回落影响,A股水产板块大幅跑输同期上证综指,已经充分反应了投资者对海参价格的悲观预期。预计11月底秋捕结束前,受海参价格回升驱动,水产板块存在阶段性投资机会。从价格弹性、成长性、估值角度出发,推荐顺序依次为好当家、东方海洋、壹桥苗业、獐子岛。

好当家拥有4万亩围堰海域,2012年公司捕捞海参2928吨。我们认为海参产量和价格是公司业绩的主要推动因素。由于南方养殖的海参增加了供给,我们预计未来1-2年公司海参难以提价。不过公司2013年初已基本完成围堰海域的改造,未来有望通过加大养殖密度提高亩产,实现业绩增长。

【个股解析】

市场可能担忧海参市场总体供给过剩。因水质水温等因素,公司海参质量较好,我们预计公司未来有望通过品质和品牌获得溢价。同时公司也积极借力大型平台电商,未来有望扩大干参的全国销售规模。我们看好公司的海域资源,给予“买入”评级。

好当家(600467):三季度业绩增长态势良好,无需悲观

自育苗种明年或盈利

事件:9月26日好当家股价出现异动,盘中一度大跌8%,收盘下跌5.79%。

好当家2012年初完成了9800亩围堰海域的建设,至2013年已经完成了海域改造和投苗。我们估计该新养殖海域在2013年有部分一年期的大苗养殖出产,而后在2014-2015年间逐渐达产。同时原有2.6万亩海域已完成海底精养改造,有望提高亩产。基于养殖规模扩大,我们估计2013年上半年公司捕捞量约为1800吨,比上年1567吨增加15%。

与部分机构投资者做了沟通,大家普遍担忧三季度海蜇价格较去年同期下滑,导致公司三季度单季业绩出现负增长。对此对好当家的海蜇、海参以及水产品加工业务三季度经营情况做了初步测算,综合看来三季度单季业务实现正增长应是大概率事件,投资者无需过分担忧海蜇价格下跌对公司业绩的负面影响。

但是,由于2013年春季南方海参大量上市,据媒体报道仅福建霞浦就上市约1.48万吨,均价约130元/公斤。根据渠道和市场调研,我们估计公司2013年上半年平均销售价格约为150元/公斤(考虑淡季销量的价格较高因素),低于上年同期的164元/公斤,同比下降9%。

盈利水平高的海蜇今年量升价跌,预计综合毛利率下滑。海蜇生长有大小年之分,今年无论是好当家的养殖海蜇还是河北、辽宁等地的野生海蜇均实现丰产,导致价格同比下滑。今年好当家海蜇养殖主要集中在新建成的新大湾1万亩海域,预计产量达到4344吨,同比增长37.5%,平均销售价格12元/公斤,海蜇收入5213万元,同比下降20%,综合毛利4062万元,较去年下降1342万元。

此外,公司育苗成本有望下降。公司目前已经完成了育苗车间建设,海参育苗水体已经达到20万平方米,年产150万公斤,按每亩投苗100斤计算,可满足3万亩海域苗种需求,公司自给率可以达到83%以上。我们认为自育苗种质量好成本低,但贡献盈利则需要到2014年以后。

春捕海参剩余167吨在三季度确认销售,将弥补海蜇毛利下滑的不利影响。今年上半年公司共捕捞海参1567吨,2012年半年报显示海参业务收入2.30亿元,根据164.40元/公斤销售均价测算,销售量为1400吨,春捕剩余海参167吨,主要在三季度以腌渍海参实现销售,近期海参价格上涨,上述海参基本出清完毕,将为三季度贡献收入2839万元,按毛利率50%测算,贡献毛利1420万元,完全可以弥补海蜇毛利下滑的不利影响。

好当家盈利对海参销量和价格较为敏感。在乐观的情况下,如果南方海参减产,同时海参需求回暖,假设公司海参价格同比略有上升至170元/公斤,海蜇价格回升到15元/公斤以上,公司2014年加大养殖海蜇规模,基于VCAM模型和WACC8.4%的假设下,每股估值可能达到8.43元。悲观考虑,若南方海参持续增产增量,导致海参市场价格下滑至130元/公斤的低点,则公司每股估值或下跌至6.36元。

水产品加工业务比去年同期明显好转,这是包括在内对好当家中报忽视的有效信息。中报显示好当家水产加工业务收入1.63亿元,同比增长20.39%,毛利率13.76%,同比提升6.90个百分点。去年三季度海蜇贡献毛利5405万元,但好当家三季度整体毛利只有3307万元,这意味着包括加工业务在内的其他业务去年三季度总体贡献负毛利,由于今年加工业务有所好转,预期今年三季度加工业务毛利可能由负转正,对好当家当季业绩形成正贡献。

值得一提的是,秋季采捕期只有北方海参上市,如果海参价格表现良好,将有利于公司股价表现。

海参行业均价已回升至188元/公斤,好当家四季度业绩增长可期。公司国庆节期间将正式开始秋捕,比去年开捞时间早半个月,预计好当家秋捕海参均价至少维持180元/公斤水平,价格水平略低于去年187元/公斤,但捕捞量同比增长40%左右,考虑到加工业务好转,四季度单季利润应增长40%至1.4亿元,贡献EPS在0.19元左右,全年业绩底线预计将超过0.35元,这将优于多数投资者的预期。

市场可能担忧海参市场总体供给过剩。因水质水温等因素,公司海参质量较好,我们预计公司未来有望通过品质和品牌获得溢价。同时公司也积极借力大型平台电商,未来有望扩大干参的全国销售规模。

维持前期盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.40元、0.54元和0.71元。目前好当家估值水平仅为2012年20倍PE水平,在整个水产品板块中处于低端,且公司海参产量未来仍有较大增长空间,二级市场对好当家海参和海蜇的价格下滑做出了过度悲观反映,目前股价中尽管部分反映了好当家海参和海蜇“以量补价”的情形,但对加工及捕捞业务毛利率提升,经营好转并未有效预期。按2012年30倍PE和2013年25倍PE,目标价设定为12元-13.5元,维持“买入”评级。

海参价下半年或回升

东方海洋(002086):海参放量接近尾声,等待三文鱼发力

由于2012年海蜇平均售价仅10.77元/公斤,同比下降48%,业务总体盈利情况变差,同时公司自育参苗新产能也需要扩大室外育苗水域。因此我们了解到公司2013年暂停了海蛰养殖业务,原养殖堰海域用于扩大育苗面积和其他养殖。

海参放量进入尾声,2013年开始进入平稳增长期。海参养殖业务是公司利润主要来源,目前在烟台担子岛、崆峒岛以及海阳辛安等地拥有4.14万亩确权海域,全部用于海参养殖(底播4万亩、围堰800亩)。受海参放量拉动,2008-2011年海参养殖收入年复合增长63%,驱动同期净利润年复合增长28%。2012上半年海参捕捞560吨,同比增长65%,由于公司一般下半年捕捞量多于上半年,预计全年海参产量有望增长40%达到1200吨左右;随着现有海域逐步达产,2013年开始海参业务将进入平稳增长期。

海蜇集中在6-9月生长和捕捞,公司在2012年下半年共捕捞5550吨海蜇,我们预计2013年第三季度将减少这该业务收入。

行业短期供应压力缓解,10-11月秋捕价格回升是大概率事件。上半年受行业整体价格低迷影响,公司海参销售均价170元/公斤,较2011年同期下跌9%。由于公司海参以底播为主、担子岛海域还出产烟台最好的野生海参,公司海参销售价格高于行业平均水平。预计:4季度随着行业供给压力的缓解,10-11月份秋捕价格将较上半年出现显著回升,公司全年海参销售均价有望达到180元/公斤左右;由于福建短期难以突破育苗瓶颈、南参养殖成本短期难以出现系统性下降,预计明年海参价格与今年持平的概率较大。

我们认为,由于海参销量和价格是公司业绩的核心驱动要素,根据上半年进展,结合我们对下半年南参退市后价格回升判断,我们预计公司2013年全年海参销售均价为155元/公斤(同比下降7%),公司捕捞量将达到3500吨(同比增加20%)。由于公司销量增幅大于价格降幅,我们预计2013年公司海参业务盈利仍有望同比略增。

三文鱼养殖业务处于拓展阶段,销量待观察。公司2010年4月从挪威引进首批三文鱼卵,孵化后约为20万尾;2011年又先后引进第二批和第三批鱼卵,分别孵化20万尾和30万尾。公司首批引进的20万尾三文鱼目前平均规格2公斤/条左右(总重400吨左右),已具备鲜销规格,养殖成本为60元/公斤,目前出厂价在120元/公斤,而经销商终端销售价格在200元/公斤左右。由于终端销售价格偏高和经销商普遍缺乏暂养设施,导致上半年三文鱼销量不到10吨,进展低于市场预期。未来一个阶段三文鱼业务的重心在于市场推广,公司计划与高档酒店举办东方海洋三文鱼品鉴大会等活动打开知名度。谨慎预测2012年三文鱼销量100吨左右,实际销量将取决于销售渠道的开拓进展。

好当家暂停海蜇业务将减少收入规模,2012年该业务收入5978万元,我们预计2013年该业务收入为零。

首次覆盖,给予“增持-B”评级。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.50、0.63和0.74元,首次覆盖,给予“增持-B”评级。公司短期投资亮点在于四季度海参价格环比回升概率较大,长期投资价值取决于三文鱼业务的销售进展。

考虑到公司海参价格和海蜇业务收入低于预期,我们调整了对公司2013-2015年盈利预测,调整后的2013-2015年净利润为2.28亿元、2.90亿元、3.56亿元,EPS由0.37元、0.42元、0.50元下调为0.31元、0.40元、0.49元。基于盈利预测调整,我们将目标价由9.94元下调为7.47元。

壹桥苗业(002447):新增租赁育苗水体助力海参养殖

我们看好公司资源优势。我们预计在2013年下半年海参价格将有所回升,如果伴随需求回暖和通胀加速上升,海参价格有望超出市场预期。我们维持对公司的“买入”评级。

事件:

我们认为,公司作为海水养殖企业,很大程度上受到自然灾害风险的威胁,而公司集中的大量养殖,在育苗技术、养殖技术上要求较高,如果公司的技术研发和操作规范不能满足需求,将影响公司的发展。此外,公司正处于从当地产当地销走向当地产外地销的阶段,品牌和渠道的建立需要大量投入,这也给公司的发展提出了更高的要求,存在一定的风险。

公司公告称根据生产经营需要,决定租赁育苗场开展育苗业务。公司于2012年9月28日与郭莲女士签订了育苗场租赁协议,育苗场位于瓦房店市谢屯镇沙山村,水体容积4万立方米,年租金210万元,租赁期限二年。

对此点评如下:

新增租赁4万立方米育苗水体后,育苗水体容量达到12.3万立方。截止今日公告前,公司原有育苗水体8.3万立方米。IPO募投项目中6万立方育苗水体于2012年投入使用,2011年6月收购的1.2万立方水体也为公司育苗做出贡献。但由于瓦房店市炮台镇鲍鱼岛村原有厂房拆迁,2012年公司原有的6万立方米育苗水体停止使用;2011年初租期一年的4.6万立方米育苗水体租期已满。公司此次新增租赁的4万立方水体,可以为育苗提供充足的水体保证。

公司新增的育苗水体有效服务于海参养殖。新租赁的育苗水体年底即可投入使用,4万立方水体贡献的海参苗可以满足4000亩左右海域海参养殖的投苗需要。由于公司2012-2014年海参养殖业务持续高速增长,新增海域开发面积1万亩、1.4万亩、9000亩;目前12.3万立方的育苗水体可以有效支撑公司近两年海参养殖业务的快速发展。

育苗水体与海参养殖同步增长,增强公司经营的稳定性。新的育苗水体位于瓦房店市谢屯镇沙山村,与公司围堰海参的养殖处于同一区域。育苗与养殖协同发展,海参苗自给率的提高有利于提高海参养殖成功率,保证公司高于行业的亩产水平。

盈利预测与投资建议:公司股东大会通过10转10分配预案,摊薄后股本2.68亿股,预计11月中旬前实施转增方案。不考虑转增,预计2012-2014年净利润分别是1.75亿、3.95亿、5.9亿,同比增长75%、124%、49%,EPS1.31、2.95、4.40,对应的PE30X、13X、9X。维持“买入”投资评级。

獐子岛(002069):亩产与需求仍存不确定性

事件:

公司发布2012年半年度财务报告,报告期公司实现营业总收入10.47亿元,同比下降11.32%,实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降27.1%,实现稀释每股收益0.22元。

1、渠道直营化推动扇贝鲜销业务收入再创新高,海外需求疲软导致下出口收入同比大降

报告期公司虾夷扇贝活品市场实现全面直营,全国236个经销商成为公司首批直营伙伴。直营使得销售政策、促销活动直达经销商,“一区一策”市场策略得到灵活而有效地落实。从而保障了公司虾夷扇贝活品销售收入同比增加0.8亿元,同比增幅达到21.3%,再度刷新销售记录。由于需求仍然保持旺盛,预计全年仍然会有较好表现。同期,因受金融危机影响,海外市场需求处于下降状态,加上日本贝产量恢复冲击出口市场,使得公司出口收入同比大幅度下降,预计短期内难以恢复。

2、虾夷扇贝业务毛利率下降和期间费用增长较快是导致公司利润下降主因

上半年虾夷扇贝业务毛利率为59.15%,同比下降约10.35个百分点。主要是由于在2012年获的底播海域为09年底播扇贝,09贝底播区主要位于獐子岛南部深水区(>42m)该区域受控于北黄海冷水团,虾夷扇贝适温生长时间短,导致扇贝生长缓慢,较11年在每亩成本基本持平的情况下,因规格偏小,总产量偏低,导致每公斤成本升高,毛利率下降。报告期公司销售费用增长较快,主要是由于营销渠道改革。管理费用大幅度增长,主要是由于股权激励费用增长。加上财务费用略有增长,公司期间费用同比增长超过4000万元。由于上半年公司收入未能实现同步增长,使得公司当期利润大幅度下滑。

3、鲍鱼业务有望维持稳定,海参业务盈利能力提升

报告期由于全国鲍鱼价格同比大幅度下跌,公司鲍鱼业务收入同比也有较大幅度下跌,但毛利率同比提升了9.85个百分点。考虑到去年该业务计提了约1.08亿元的台风损失,预计今年该业务整体利润水平有望保持稳定。同期公司海参业务收入维持稳定,毛利率提升约2.66个百分点。公司今年对海参产品重新设计定位和进行营销推广,市场反映较好,8月中旬以后出厂价上涨10%,预计全年该业务盈利能力将有所提升。

4、盈利预测及投资建议

预计公司12年-14年EPS分别为0.82元、1.05元和1.35元,12年-13年的预测市盈率分别21倍和17倍。考虑宏观经济下滑对高端水产品的消费影响和公司虾夷扇贝的未来亩产恢复仍有不确定性,维持对于该公司的“增持”的投资评级。

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