海参减产将催化公司股价上涨_海产专题,期待下

东方海洋公布2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入3.24亿元,同比增长0.89%,实现归属上市公司股东净利润3789万元,同比增长0.82%,折合EPS0.16元,略超预期。

核心提示:事件:东方海洋公布2013年三季报,2013年前三季公司实现营业收入4.90亿元,同比增长0.91%,实现归属上市公司股东净利润6133万元,同比下降8.35%,折合EPS0.25元。 中国水产门户网报道事件:东方海洋公布2013年三季报,2013年前三季公司实现营业收入4.90亿元,同比增长0.91%,实现归属上市公司股东净利润6133万元,同比下降8.35%,折合EPS0.25元。其中,Q3单季实现收入1.66亿元,同比增长0.94%,实现归属上市公司股东净利润2344万元,同比下降20.1%,折合EPS0.10元,略低于市场预期。同时,公司公布2013年全年业绩预告,预计净利润增速为-40%-0%,预计区间为5951万元-9918万元,折合EPS0.25元-0.41元。公司2013年净利润下滑的主要原因在于:公司4.14万亩海域逐步进入满产期,下半年海参捕捞量将历史上首次低于上半年,捕捞量将低于市场预期。我们将2013年公司三文鱼销售量由此前的450吨下调至300吨。年初以来公司在全国各地进行三文鱼招商,但由于主要以活鱼形式销售,导致三文鱼销售情况总体低于预期,我们下调了2013年销售量,但维持单价95元/公斤,毛利率61%假设条件不变,因三文鱼销量下调对公司净利润的影响约570万元,折合EPS0.02元。将2013年海参捕捞量由此前的1423吨下调至1361吨,预计秋捕量约为600吨,低于上半年760吨水平。由于山东海参减产,目前东方海洋秋捕价格为180元/公斤,较上半年140元/公斤上涨30%左右。但公司4.14万亩海域逐步进入满产期,此外由于总体需求不振,公司存在惜售行为,我们预计下半年海参捕捞量将历史上首次出现低于上半年捕捞量的情况,因捕捞量假设下调带来EPS0.02元下修。预计公司2013-2015年EPS分别为0.33/0.46/0.60元,较前次分别下调0.08/0.05/0.06元,按2014年25倍PE计算,目标价11.5元,评级由“买入”下调至“增持”。

事件:

作者:招商证券 黄珺,胡乔

上半年海参捕捞量较高是业绩略超预期的主要原因。2013年上半年海参业务实现收入1.26亿元,同比增长32.09%,毛利率49.83%,同比下降5.32ppt。公司加工海参占比约占到60%,溢价在30%以上,上半年公司鲜参销售价格140元/公斤,加工参价格约在180元/公斤,平均单价165元/公斤,预计捕捞量760吨左右,上半年捕捞量比我们预期高约200吨。

公司公布半年度业绩:报告期内实现营业收入3.24亿元,同比增长0.89%;实现归属净利润0.38亿元,同比增长0.82%;对应EPS0.155元,低于我们的预期。

永利集团官方网站,公司发布中报,上半年收入增长6%,净利润下滑37%,海参捕捞量增加15%,但销鲜均价下跌23%,导致毛利率下降7个点至43%。近期山东海参受灾减产已成定局,将带来价格上涨的预期,下半年量价都将好于上半年,预计全年海参销售量将达到3600吨。我们初步估算价格每上涨10元公司业绩增厚0.03元(10%),建议关注交易性机会。

预计2013年全年捕捞量1423吨,同比增长21.28%,单价175元/公斤,较2012年下滑20元/公斤。

点评:

中报收入增长6%,净利润下滑37%。2013年上半年收入5.07亿元,净利润6509万元,同比分别增长6%和下滑37%。海参捕捞量1801吨,增长15%,但价格下跌23%至126元/公斤,导致毛利率下降7个点至43%;另外还有盐渍参销售34吨,收入8600万元。

以往年度公司海参业务收入上半年占比约为40%,随着2013年公司既有的4.1万亩海域达到满产状态,今年可能呈现5:5格局,预计全年海参业务收入为2.49亿元,同比增长8.84%。根据2012年年报提出的对外扩张规划,未来外延式扩张可能逐步提上日程,成为未来新的利润增长点。

公司收入微增,综合毛利率提升0.3个百分点至26.54%。综合区间费用同比下降0.63%:其中,销售费用增长8.04%,管理费用下降6.34%,财务费用增长0.69%。

上半年价格低迷,公司惜售导致收入增速放缓。高端餐饮受反腐及“三公”消费影响,海参价格低迷,公司也有惜售心理,部分规格偏小的海参未捕捞,影响了整体捕捞量,若下半年价格如期上涨,这部分存量有望带来捕捞量超预期,全年来看预计仍能够完成3600吨的销量。

山东海参减产预期强烈是当前股价催化剂。8月份以来山东地区持续高温,并连续降水,导致池养海参盐度低于海参适养条件,莱州、东营、潍坊、青岛即墨等地池养海参减产预期强烈,我们预计山东全省虾池海参减产50%,由此带来全省海参减产35%左右,短期供给冲击或将扭转市场此前对价格价格的悲观预期,由于东方海洋主要以底播海参为主,受水质和气温影响较小,将成为价格上涨的受益者。

分产品看:加工业务毛利率基本稳定:进料加工业务收入1.42亿元,同比下降16.22%,毛利率下降2.97个点至-1.38%;来料加工业务收入0.28亿元,同比增长39.98%,毛利率下降0.45个点至44.04%。海参业务收入同比增长32.09%,我们推测公司上半年销售海参折鲜780吨左右,均价160元/公斤,价格同比下滑10-15元/公斤,拖累海参毛利率下降5.32个点至49.83%。

苗种内部挖潜,品牌营销持续。公司目前已有21万方育苗水体,7万方在建,室外网箱育苗初步成功,未来能保障苗种完全自供,成本更加可控。品牌店仍在扩张中,上半年新增近百家店(直营和加盟),我们认为随着资源稀缺性的弱化,品牌化是海参企业长期发展的新动力,公司已走在了全国前列。

上半年三文鱼业务渠道布局取得显著进展,下半年进入收获阶段。上半年公司三文鱼业务在上海、广深等地招商基本结束,产品进入永辉超市等零售终端,我们预计下半年三文鱼将有望实现快速放量,全年销售450吨,实现收入4300万元,为公司贡献利润2000万元。

对公司的看法:

山东虾池海参受灾减产成定局,下半年价格有望迎来强势反弹。目前是海参市场上基本没有大规模的成交,因此价格参考意义不大,但受灾减产将带来海参价格反弹预期,在此预期下养殖户惜售和抬价的心理会导致秋季开捕初期(9月底10月初)价格上涨比较明显,我们初步测算下半年价格每上涨10元公司EPS将增厚0.03元(10%),业绩弹性较大。

预计公司2013-2015年EPS分别为0.41/0.51/0.66元,按2013年25倍PE计算,目标价10.3元,维持“买入”评级。目前山东地区海参减产预期强烈,10月份秋捕海参价格有望超预期上涨,将成为公司股价上涨的重要催化剂。

我们之前的观点是公司增长由三块业务驱动:海参、三文鱼及胶原蛋白。但目前看来三块业务不尽人意:海参作为可选消费品受“三公”消费、高端餐饮需求下滑以及供给端不断放量影响,价格近两年较为低迷;三文鱼面临销售瓶颈,公司仍在做销售探索;而胶原蛋白市场短期也面临不利局面。

投资建议:预计未来三年公司海参销量分别为3600、4000、4800吨,销售均价150、158、165元/公斤,2013-15年业绩预测分别为0.33、0.48、0.64元。虽然股价已有一定涨幅,但秋捕初期涨价预期强烈,仍可持续关注。

短期关注天气因素导致的海参减产预期:

风险提示:价格反弹低于预期,自然灾害。

近期关注点在于山东地区因高温雨水导致的减产,局部地区损失较大,但目前无法确定最终减产幅度。海参比较头痛的在于需求端也不好,终端仍存在一定库存。由于当前不是海参的捕捞季,无法证伪供求变动导致价格是否会大幅上涨。但我们认为标的公司存在一定的交易性机会:1、行业由于情绪导致过度杀跌,标的品种估值不贵;2、由于无法证伪所以市场在10月捕捞季开始前会预期涨价。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:

我们预测公司13-15年EPS分别为0.45、0.57和0.72元,给予公司13年20-23倍PE,目标价9-10.35元,下调至增持评级。

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